En septembre dernier, l\u2019\u00e9quipe d\u2019investissement de Pembroke a eu l\u2019occasion d\u2019assister \u00e0 la tourn\u00e9e des investisseurs du Black Diamond Group (BDI) \u00e0 Calgary, en Alberta. BDI \u00e9tait une coqueluche des investisseurs au d\u00e9but des ann\u00e9es\u00a02010, mais elle a \u00e9t\u00e9 laiss\u00e9e pour compte lorsque les prix du p\u00e9trole ont chut\u00e9 de pr\u00e8s de 70% en 18\u00a0mois \u00e0 partir de 2014, entra\u00eenant un effondrement de 90% de son b\u00e9n\u00e9fice avant int\u00e9r\u00eats, imp\u00f4ts, d\u00e9pr\u00e9ciation et amortissement (BAIIDA).<\/p>\r\n
\u00c0 l\u2019\u00e9poque, BDI tentait de r\u00e9investir les flux de tr\u00e9sorerie de son segment des solutions de main-d\u2019\u0153uvre, qui \u00e9tait fortement li\u00e9 aux camps de travail dans les sables bitumineux, dans son segment des solutions d\u2019espace modulaire, une activit\u00e9 plus diversifi\u00e9e de constructions modulaires et de conteneurs d\u2019entreposage. Cependant, le d\u00e9clin a \u00e9t\u00e9 beaucoup plus rapide et s\u00e9v\u00e8re que pr\u00e9vu.<\/p>\r\n
Depuis sa d\u00e9gringolade abrupte, BDI a travaill\u00e9 dur pour am\u00e9liorer son exposition \u00e0 son march\u00e9 final, ajuster la taille de sa flotte au Canada et am\u00e9liorer son mod\u00e8le \u00e9conomique sous-jacent. La m\u00eame \u00e9quipe de direction qui \u00e9tait en place en 2014 est toujours aux commandes aujourd\u2019hui, et au lieu de se d\u00e9faire de leurs actions, ses membres ont r\u00e9guli\u00e8rement augment\u00e9 leur participation au fil du temps.<\/p>\r\n
L\u2019exposition de BDI \u00e0 l\u2019industrie p\u00e9troli\u00e8re et gazi\u00e8re est maintenant inf\u00e9rieure \u00e0 10%, la dur\u00e9e moyenne des contrats dans son activit\u00e9 de solutions d\u2019espace modulaire est maintenant de cinq ans, et son rendement des actifs approche les 20%. En d\u00e9finitive, BDI est aujourd\u2019hui une entreprise plus diversifi\u00e9e et de meilleure qualit\u00e9 que jamais.<\/p>\r\n
Au cours de nos discussions avec la direction et de nos visites sur place, la discipline et les comp\u00e9tences en mati\u00e8re d\u2019affectation des capitaux sont devenues de plus en plus \u00e9videntes.<\/p>\r\n
BDI dispose d\u2019une marge de man\u0153uvre pour assurer la croissance organique de son activit\u00e9 de solutions d\u2019espace modulaire dans une fourchette comprise entre un taux \u00e0 un chiffre \u00e9lev\u00e9 et un taux dans le bas des deux chiffres au cours des trois prochaines ann\u00e9es et au-del\u00e0. Ceci sera possible gr\u00e2ce au renouvellement de contrats qui n\u2019ont pas encore \u00e9t\u00e9 r\u00e9\u00e9valu\u00e9s depuis la r\u00e9cente p\u00e9riode d\u2019inflation, \u00e0 une croissance disciplin\u00e9e de la flotte et \u00e0 une plus grande p\u00e9n\u00e9tration des produits \u00e0 valeur ajout\u00e9e \u00e0 marge \u00e9lev\u00e9e, comme la location de mobilier de bureau.<\/p>\r\n
En outre, cette croissance pourrait \u00eatre compl\u00e9t\u00e9e par des acquisitions si des actifs de qualit\u00e9 devenaient disponibles.<\/p>\r\n
Lodge Link de BDI a commenc\u00e9 en tant que projet pour certains des grands clients de l\u2019entreprise dans le domaine de l\u2019\u00e9nergie, du c\u00f4t\u00e9 des solutions pour le personnel. Depuis, ce projet s\u2019est d\u00e9velopp\u00e9 pour devenir une solution compl\u00e8te de gestion des d\u00e9placements des employ\u00e9s, couvrant plus de 17\u2009000\u00a0\u00e9tablissements, soit 1,6\u00a0million de chambres.<\/p>\r\n
Lodge Link a eu le privil\u00e8ge d\u2019\u00eatre \u00abcach\u00e9\u00bb au sein de BDI, ce qui lui a permis de se concentrer sur le produit et l\u2019exp\u00e9rience de l\u2019utilisateur sans la pression de maximiser les revenus ou la rentabilit\u00e9 \u00e0 court terme. Ce march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 largement sous-exploit\u00e9 par les grandes soci\u00e9t\u00e9s de gestion de voyages destin\u00e9es aux particuliers, en raison de la nature de niche de l\u2019espace et du degr\u00e9 beaucoup plus \u00e9lev\u00e9 de service requis (une r\u00e9servation moyenne est modifi\u00e9e cinq fois avant le s\u00e9jour).<\/p>\r\n
Lodge Link se vend sur la base des \u00e9conomies, de l\u2019agr\u00e9gation et de la visibilit\u00e9 offertes \u00e0 ses clients. La solution g\u00e9n\u00e8re des revenus en conservant la remise sur le volume qu\u2019elle n\u00e9gocie avec les fournisseurs d\u2019h\u00e9bergement.<\/p>\r\n
Nous avons \u00e9t\u00e9 impressionn\u00e9s par la facilit\u00e9 d\u2019utilisation de la plateforme, le potentiel de mon\u00e9tisation et les am\u00e9liorations apport\u00e9es au syst\u00e8me dorsal. Au fur et \u00e0 mesure qu\u2019elle se d\u00e9veloppe, l\u2019entreprise pourra n\u00e9gocier des remises plus importantes. Elle compte en outre poursuivre la mon\u00e9tisation par le biais de cartes de cr\u00e9dit et de frais d\u2019abonnement. Elle per\u00e7oit actuellement 12% de la valeur brute des marchandises, avec un objectif de 20% \u00e0 terme.<\/p>\r\n
Il y a quelques ann\u00e9es, 70% des op\u00e9rations de r\u00e9servation, de conciliation et d\u2019administration \u00e9taient effectu\u00e9es manuellement et seulement 30% \u00e9taient automatis\u00e9es. L\u2019\u00e9quation est d\u00e9sormais invers\u00e9e et l\u2019objectif est d\u2019automatiser 90 \u00e0 95% des t\u00e2ches, ce qui aura un effet de levier consid\u00e9rable sur les effectifs de Lodge Link.<\/p>\r\n
Aujourd\u2019hui, Lodge Link est neutre en ce qui concerne le BAIIDA et ses revenus nets augmentent de plus de 25% par an. Dans tout plan de mon\u00e9tisation potentiel, la solution serait probablement \u00e9valu\u00e9e sur la base d\u2019un multiple du chiffre d\u2019affaires, contrairement \u00e0 l\u2019activit\u00e9 principale de BDI, qui est traditionnellement \u00e9valu\u00e9e sur la base du BAIIDA. Selon nous, soit le march\u00e9 n\u2019attribue aucune valeur \u00e0 Lodge Link, soit l\u2019activit\u00e9 principale de BDI est consid\u00e9rablement sous-\u00e9valu\u00e9e par rapport \u00e0 ses pairs.<\/p>\r\n
Malgr\u00e9 la forte appr\u00e9ciation du cours de l\u2019action depuis le premier investissement de Pembroke en f\u00e9vrier 2023 \u00e0 5,60$, nous pensons que BDI n\u2019en est qu\u2019aux premiers stades de d\u00e9couverte et que la th\u00e8se demeure toujours aussi attrayante. Les investisseurs ont tendance \u00e0 \u00eatre lents \u00e0 rouvrir de vieux dossiers associ\u00e9s \u00e0 des stigmates historiques, mais il existe des cas o\u00f9 le sc\u00e9nario a chang\u00e9.<\/p>\r\n","protected":false},"author":2,"featured_media":12118,"parent":0,"template":"","categories":[85],"year-and-quarter-tags":[159],"featured-article":[],"class_list":["post-8387","articles","type-articles","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-analyse-fr","year-and-quarter-tags-2024t4"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/8387","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles"}],"about":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/articles"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/8387\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12118"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8387"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=8387"},{"taxonomy":"year-and-quarter-tags","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/year-and-quarter-tags?post=8387"},{"taxonomy":"featured-article","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/featured-article?post=8387"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}