Il serait pratiquement impossible d\u2019\u00e9voquer aujourd\u2019hui l\u2019investissement de croissance sans que la conversation s\u2019oriente, \u00e0 un moment ou \u00e0 un autre, vers l\u2019intelligence artificielle. Les capitaux affluent vers les centres de donn\u00e9es, les semi-conducteurs et les infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e0 une \u00e9chelle qui aurait \u00e9t\u00e9 difficile \u00e0 imaginer il y a quelques ann\u00e9es seulement. Les sommes en jeu s\u2019expriment de plus en plus en milliers de milliards plut\u00f4t qu\u2019en milliards. En parall\u00e8le, certaines des plus grandes entreprises mondiales ont vu leur capitalisation boursi\u00e8re augmenter au fur et \u00e0 mesure que grandissaient les attentes quant \u00e0 ce que l\u2019IA pourrait \u00e9ventuellement devenir.<\/p>\n
Pour les investisseurs ax\u00e9s sur la croissance, l\u2019attrait est naturellement fort. Un vaste nouveau march\u00e9 se d\u00e9veloppe, les entreprises d\u00e9pensent sans compter pour prendre part \u00e0 cette \u00e9volution et les revenus de divers segments de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me progressent rapidement. Il serait donc facile de conclure qu\u2019un portefeuille de croissance devrait se tourner vers ce secteur.<\/p>\n
Pourtant, cette conclusion marque le d\u00e9but du travail de l\u2019investisseur et non sa fin.<\/p>\n
L\u2019innovation ouvre des perspectives et attire les capitaux. Cependant, les investisseurs peuvent ais\u00e9ment confondre deux notions\u00a0: ce qui change le monde et ce qui cr\u00e9e de la valeur pour les actionnaires. Ces deux aspects peuvent parfois se recouper, mais ce n\u2019est pas toujours le cas.<\/p>\n
Une entreprise n\u2019a pas besoin d\u2019inventer un nouveau secteur d\u2019activit\u00e9 pour gagner en valeur. De m\u00eame, le fait de participer \u00e0 une avanc\u00e9e technologique extraordinaire ne garantit pas qu\u2019un investissement g\u00e9n\u00e9rera un rendement attrayant. L\u2019occasion compte, mais le co\u00fbt de la mise en \u0153uvre, la concurrence qu\u2019elle attire et le prix \u00e0 payer pour participer comptent tout autant.<\/p>\n
La croissance qui nous int\u00e9resse n\u2019est pas celle d\u2019un secteur. Elle r\u00e9side plut\u00f4t dans la perspective qu\u2019une entreprise particuli\u00e8re puisse gagner en valeur au fil du temps dans l\u2019int\u00e9r\u00eat de ses actionnaires.<\/p>\n
Prenons l\u2019exemple d\u2019une entreprise dont le chiffre d\u2019affaires double. Dans un secteur comme celui de l\u2019IA, o\u00f9 la demande conna\u00eet une croissance rapide, cela pourrait sembler une preuve irr\u00e9futable de r\u00e9ussite. Toutefois, la croissance du chiffre d\u2019affaires nous renseigne \u00e9tonnamment tr\u00e8s peu sur l\u2019\u00e9volution de la valeur d\u2019une entreprise.<\/p>\n
Supposons que les b\u00e9n\u00e9fices doublent \u00e9galement. Cela nous avance davantage, mais ce n\u2019est toujours pas suffisant. Si une entreprise a doubl\u00e9 le nombre de ses actions pour financer son expansion, le total des b\u00e9n\u00e9fices sera peut-\u00eatre deux fois plus \u00e9lev\u00e9, tandis que les b\u00e9n\u00e9fices attribuables \u00e0 chaque actionnaire n\u2019auront, eux, pas v\u00e9ritablement chang\u00e9.<\/p>\n
M\u00eame la croissance des b\u00e9n\u00e9fices par action ne r\u00e9pond pas enti\u00e8rement \u00e0 la question. Il faut aussi se demander combien de capital a \u00e9t\u00e9 n\u00e9cessaire pour g\u00e9n\u00e9rer celle-ci. Donner suffisamment d\u2019argent \u00e0 une entreprise permet en g\u00e9n\u00e9ral de la faire grandir. Quant \u00e0 savoir si cet investissement enrichit les actionnaires, cela d\u00e9pend des revenus que la direction g\u00e9n\u00e8re gr\u00e2ce \u00e0 ce capital suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n
Ce point est d\u2019autant plus pertinent lorsque d\u2019\u00e9normes quantit\u00e9s de capital se font concurrence pour saisir la m\u00eame occasion. Davantage de centres de donn\u00e9es, de puissance de calcul et d\u2019infrastructures pourraient \u00eatre n\u00e9cessaires pour soutenir la croissance de l\u2019IA. N\u00e9anmoins, le fait que ces d\u00e9penses soient indispensables ne nous permet pas de savoir si chaque entreprise qui fait cet investissement, ou qui fournit ce capital, obtiendra un rendement int\u00e9ressant.<\/p>\n
Le chiffre d\u2019affaires ne constitue qu\u2019une partie du tableau. Le b\u00e9n\u00e9fice par action nous \u00e9claire davantage. Cependant, ce sont les rendements g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par le capital engag\u00e9 qui permettent de d\u00e9terminer si les progr\u00e8s en valent la chandelle. Il ne s\u2019agit pas ici de crit\u00e8res ajout\u00e9s de mani\u00e8re accessoire \u00e0 une strat\u00e9gie de croissance. Ces crit\u00e8res sont en fait ce qui donne tout son sens \u00e0 une telle strat\u00e9gie.<\/p>\n
Certaines d\u00e9cisions susceptibles de cr\u00e9er de la valeur dans le futur peuvent faire para\u00eetre les r\u00e9sultats du moment moins attrayants. Une \u00e9quipe de direction peut embaucher en anticipant la demande, d\u00e9velopper un produit ou investir dans les capacit\u00e9s de production. Les co\u00fbts surviennent avant les b\u00e9n\u00e9fices, tandis que les r\u00e9sultats ou les flux de tr\u00e9sorerie \u00e0 court terme peuvent s\u2019affaiblir, et ce, alors m\u00eame que l\u2019entreprise se place dans une position plus favorable.<\/p>\n
L\u2019ampleur des investissements r\u00e9alis\u00e9s dans le domaine de l\u2019IA rend ce ph\u00e9nom\u00e8ne encore plus visible aujourd\u2019hui. Une entreprise qui d\u00e9pense massivement pour se pr\u00e9parer \u00e0 la demande future prend peut-\u00eatre la d\u00e9cision qui s\u2019impose. Une autre, qui engage des montants similaires, peut simplement r\u00e9agir \u00e0 la pression de ses comp\u00e9titeurs sans avoir de r\u00e9elles perspectives d\u2019obtenir un rendement ad\u00e9quat.<\/p>\n
Qualifier ces d\u00e9penses d\u2019\u00ab\u2009investissements\u2009\u00bb ne r\u00e9sout pas la question.<\/p>\n
Notre t\u00e2che consiste \u00e0 comprendre le cheminement entre le capital engag\u00e9 aujourd\u2019hui et la valeur qu\u2019il pourrait cr\u00e9er demain. Quelle est la p\u00e9rennit\u00e9 de la demande\u2009? Quel avantage concurrentiel permettra \u00e0 l\u2019entreprise de la capter\u2009? De combien de capital suppl\u00e9mentaire aura-t-on besoin\u2009? Dans combien de temps les rendements se concr\u00e9tiseront-ils\u2009? Et que se passera-t-il si l\u2019occasion \u00e9volue diff\u00e9remment de ce qui \u00e9tait pr\u00e9vu\u2009?<\/p>\n
La patience n\u2019a de valeur que lorsqu\u2019elle s\u2019accompagne d\u2019une \u00e9valuation rigoureuse. Un horizon temporel plus long ne signifie pas qu\u2019il faille cesser de mesurer les progr\u00e8s.<\/p>\n
Prenons l\u2019exemple d\u2019une entreprise comme AAR inc., une soci\u00e9t\u00e9 de services a\u00e9ronautiques qui accro\u00eet actuellement ses capacit\u00e9s de maintenance. Les nouveaux hangars pourraient \u00eatre r\u00e9serv\u00e9s pour plusieurs ann\u00e9es, la main-d\u2019\u0153uvre qualifi\u00e9e se fait rare et les clients n\u2019ont gu\u00e8re d\u2019autres options. Cela ne correspond gu\u00e8re \u00e0 l\u2019image traditionnelle d\u2019un secteur en croissance. Par contre, si ces capacit\u00e9s peuvent \u00eatre d\u00e9velopp\u00e9es tout en g\u00e9n\u00e9rant des rendements attrayants et que la demande reste durable, la valeur de l\u2019entreprise pourrait cro\u00eetre de mani\u00e8re significative.<\/p>\n
Comparons cela \u00e0 une entreprise se trouvant en plein c\u0153ur d\u2019un \u00e9norme cycle de d\u00e9penses technologiques. Son march\u00e9 potentiel pourrait conna\u00eetre une croissance bien plus rapide. Son potentiel de chiffre d\u2019affaires pourrait \u00eatre bien plus important. Cependant, la question concernant l\u2019investissement reste la m\u00eame\u00a0: quel rendement les actionnaires tireront-ils du capital n\u00e9cessaire pour saisir l\u2019occasion\u2009?<\/p>\n
C\u2019est pour cette raison que la croissance peut se manifester dans des contextes tr\u00e8s diff\u00e9rents.<\/p>\n
L\u2019avantage concurrentiel aide \u00e0 d\u00e9terminer si elle peut perdurer. La qualit\u00e9 de la direction influe sur la capacit\u00e9 \u00e0 concr\u00e9tiser l\u2019occasion. L\u2019allocation du capital d\u00e9termine si le fait de saisir celle-ci cr\u00e9e de la valeur pour les actionnaires existants. Une industrie peut changer, mais la discipline d\u2019investissement, elle, reste la m\u00eame.<\/p>\n
Cela importe \u00e9galement sur le plan de la composition du portefeuille. Un portefeuille ax\u00e9 sur la croissance n\u2019a pas besoin de devenir un assemblage de diverses mani\u00e8res de faire le m\u00eame pari \u00e9conomique. Quand des entreprises peuvent cr\u00e9er de la valeur dans diff\u00e9rents secteurs et march\u00e9s finaux, la diversification permet \u00e0 un portefeuille de tirer parti de multiples sources de croissance au lieu de d\u00e9pendre d\u2019un seul th\u00e8me, aussi convaincant soit ce dernier.<\/p>\n
La diversification ne remplace pas la conviction. Elle reconna\u00eet toutefois que m\u00eame nos hypoth\u00e8ses les plus fermes reposent sur une information imparfaite.<\/p>\n
Deux d\u00e9cisions d\u2019allocation de capital doivent \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es. La direction d\u00e9termine comment investir dans les ressources de l\u2019entreprise. Pour notre part, nous d\u00e9cidons si, et dans quelle mesure, nous engageons le capital de nos clients dans l\u2019entreprise.<\/p>\n
Prix et valeur ne sont pas synonymes. Le prix est observable au quotidien. La valeur d\u00e9pend des b\u00e9n\u00e9fices que l\u2019entreprise est susceptible de g\u00e9n\u00e9rer dans le futur, du capital n\u00e9cessaire pour y parvenir et de l\u2019incertitude qui entoure ce r\u00e9sultat.<\/p>\n
Une action peut para\u00eetre ch\u00e8re par rapport aux b\u00e9n\u00e9fices actuels tout en proposant un rendement int\u00e9ressant si ces b\u00e9n\u00e9fices sous-estiment le potentiel de l\u2019entreprise. Pour autant, une perspective \u00ab\u2009\u00e0 long terme\u2009\u00bb ne saurait servir de pr\u00e9texte pour payer n\u2019importe quel prix. Le temps, le risque et le rendement attendu compte tenu de la valorisation initiale sont tous des facteurs d\u00e9terminants.<\/p>\n
Ces consid\u00e9rations nous aident aussi \u00e0 g\u00e9rer la pond\u00e9ration de nos participations. L\u2019enthousiasme peut pousser le cours d\u2019une action au-del\u00e0 de ce que l\u2019entreprise est raisonnablement en mesure de g\u00e9n\u00e9rer. Une d\u00e9ception \u00e0 court terme peut faire baisser le cours sans pour autant modifier les perspectives \u00e0 long terme. Aucune occasion n\u2019existe isol\u00e9ment\u00a0: la valorisation, le risque et les expositions existantes d\u2019un portefeuille ont \u00e9galement leur importance. Le cours de l\u2019action r\u00e9agit en premier. Notre travail consiste \u00e0 d\u00e9terminer si la valeur a \u00e9volu\u00e9 en cons\u00e9quence.<\/p>\n
Rien de tout ceci ne constitue un argumentaire contre l\u2019IA. L\u2019occasion pourrait s\u2019av\u00e9rer tout aussi d\u00e9terminante que le laissent entrevoir les attentes actuelles. Il ne s\u2019agit pas non plus d\u2019un argumentaire voulant que les secteurs moins passionnants constituent d\u2019une fa\u00e7on ou d\u2019une autre de meilleurs investissements.<\/p>\n
Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019un avertissement concernant le fait de confondre la croissance d\u2019une entreprise et la cr\u00e9ation de valeur au sein de celle-ci.<\/p>\n
Pour les investisseurs actifs adoptant une approche ascendante, la mise en lumi\u00e8re d\u2019un th\u00e8me convaincant n\u2019est que la premi\u00e8re \u00e9tape. Il nous faut ensuite d\u00e9terminer quelles entreprises disposent d\u2019un avantage concurrentiel, quelles \u00e9quipes de direction sont capables de transformer cet avantage en croissance durable, quel volume de capital sera mobilis\u00e9 en cours de route, ce que les actionnaires existants d\u00e9tiendront \u00e0 terme, et si le rendement anticip\u00e9 justifie le prix et le risque.<\/p>\n
Parfois, ce travail peut mener directement \u00e0 l\u2019une des transformations technologiques les plus passionnantes de notre g\u00e9n\u00e9ration. D\u2019autres fois, il peut aboutir \u00e0 un hangar de maintenance d\u2019avions.<\/p>\n
Et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 o\u00f9 r\u00e9side toute la question.<\/p>\n
La croissance ne se d\u00e9finit ni par les secteurs o\u00f9 l\u2019on d\u00e9pense le plus d\u2019argent ni par ceux qui attirent le plus d\u2019attention. Elle se d\u00e9finit par la capacit\u00e9 d\u2019une entreprise \u00e0 accro\u00eetre la valeur du capital de chaque actionnaire au fil du temps. Et c\u2019est pour cela que nous restons d\u2019\u00e9ternels optimistes lorsqu\u2019il s\u2019agit de notre capacit\u00e9 \u00e0 rep\u00e9rer les occasions d\u2019investissement porteuses de croissance.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":12100,"parent":0,"template":"","categories":[161],"year-and-quarter-tags":[299],"featured-article":[],"class_list":["post-22538","articles","type-articles","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-perspectives","year-and-quarter-tags-2026t3"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22538","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles"}],"about":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/articles"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22538\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":22947,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22538\/revisions\/22947"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12100"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=22538"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=22538"},{"taxonomy":"year-and-quarter-tags","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/year-and-quarter-tags?post=22538"},{"taxonomy":"featured-article","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/featured-article?post=22538"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}