Les p\u00f4les technologiques sont souvent d\u00e9finis par leurs r\u00e9ussites les plus visibles. Cependant, leur valeur profonde r\u00e9side dans des talents, des relations et des savoir-faire institutionnels qui, \u00e0 premi\u00e8re vue, ne sautent pas aux yeux.<\/p>\n
Le pass\u00e9 d\u2019Ottawa dans les domaines des t\u00e9l\u00e9communications, des logiciels, de la d\u00e9fense et de l\u2019espace a form\u00e9 des ing\u00e9nieurs, des entrepreneurs ainsi que des op\u00e9rateurs ayant l\u2019exp\u00e9rience de probl\u00e8mes complexes et critiques pour l\u2019atteinte des objectifs. Cette expertise continue d\u2019influencer les entreprises de la r\u00e9gion.<\/p>\n
Au cours de notre visite de deux jours \u00e0 Ottawa, nous avons rencontr\u00e9 trois entreprises canadiennes : Kinaxis, Calian Group et Telesat. L\u2019une commercialise des logiciels de gestion de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement. La deuxi\u00e8me fournit des solutions dans les domaines de la d\u00e9fense, de l\u2019espace et des services essentiels. La troisi\u00e8me travaille \u00e0 la mise en place d\u2019un r\u00e9seau satellitaire d\u2019importance strat\u00e9gique pour le Canada.<\/p>\n
Ce voyage nous a permis de nous faire une id\u00e9e plus compl\u00e8te de la situation. En particulier, les priorit\u00e9s f\u00e9d\u00e9rales en mati\u00e8re de d\u00e9fense, de connectivit\u00e9 et de souverainet\u00e9 nous ont sembl\u00e9 plus pr\u00e8s de la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique. Nous avons entendu parler de projets qui avancent concr\u00e8tement, au lieu de se r\u00e9sumer \u00e0 de simples discours politiques. Il est difficile, \u00e0 distance, de r\u00e9ellement appr\u00e9cier l\u2019interaction entre les comp\u00e9tences techniques et la prise de d\u00e9cision gouvernementale \u00e0 Ottawa.<\/p>\n
Kinaxis aide les grands industriels \u00e0 coordonner leurs cha\u00eenes d\u2019approvisionnement en \u00e9quilibrant la demande, les stocks et la production au sein de r\u00e9seaux mondiaux complexes. Notre visite a co\u00efncid\u00e9 avec un moment important pour l\u2019entreprise : elle a un nouveau directeur g\u00e9n\u00e9ral, et le secteur des logiciels s\u2019interroge actuellement sur la question de savoir si l\u2019intelligence artificielle va renforcer ou affaiblir les plateformes existantes.<\/p>\n
L\u2019un de nos objectifs \u00e9tait de rencontrer le nouveau dirigeant, de comprendre son approche et de d\u00e9terminer si sa vision \u00e9tait en phase avec notre perception des besoins de l\u2019entreprise. La rencontre s\u2019est av\u00e9r\u00e9e stimulante. La direction ne s\u2019est pas pr\u00e9sent\u00e9e comme celle d\u2019une entreprise de logiciels sur la d\u00e9fensive.<\/p>\n
Elle a expliqu\u00e9 comment elle avait invers\u00e9 son mod\u00e8le de d\u00e9veloppement, auparavant fortement ax\u00e9 sur la maintenance. Environ les trois quarts de ses efforts sont d\u00e9sormais consacr\u00e9s aux nouveaux produits, avec notamment une \u00e9quipe sp\u00e9cialis\u00e9e qui explore comment int\u00e9grer \u00e0 la plateforme des mod\u00e8les linguistiques \u00e0 grande \u00e9chelle et l\u2019IA g\u00e9n\u00e9rative. Tout ceci a confort\u00e9 notre th\u00e8se principale selon laquelle une bonne planification de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement permet de r\u00e9duire les stocks, les livraisons manqu\u00e9es et les co\u00fbts li\u00e9s aux perturbations, ce qui rend le logiciel difficile \u00e0 supprimer m\u00eame en cas de resserrement budg\u00e9taire.<\/p>\n
L\u2019IA reste toutefois une question \u00e0 double tranchant. Nous restons prudents quant \u00e0 l\u2019id\u00e9e de consid\u00e9rer la complexit\u00e9 ou la lenteur du d\u00e9ploiement comme des avantages concurrentiels durables. Si l\u2019IA r\u00e9duit les co\u00fbts d\u2019un changement de fournisseur ou facilite le d\u00e9veloppement d\u2019options concurrentes, certains de ces avantages pourraient \u00eatre remis en cause. Par cons\u00e9quent, Kinaxis doit s\u2019imposer gr\u00e2ce \u00e0 la valeur mesurable qu\u2019elle apporte \u00e0 ses clients, et non par effet d\u2019inertie. Notre rencontre avec le nouveau directeur g\u00e9n\u00e9ral nous a permis d\u2019\u00e9valuer dans quelle mesure l\u2019\u00e9quipe de gestionnaires comprend cette distinction.<\/p>\n
Les domaines d\u2019expertise de Calian comprennent la formation militaire, la d\u00e9fense, les services de sant\u00e9, les syst\u00e8mes terrestres de satellites, les services nucl\u00e9aires, les technologies de l\u2019information et la cybers\u00e9curit\u00e9. L\u2019entreprise est de plus en plus li\u00e9e aux d\u00e9penses publiques et \u00e0 celles du secteur de la d\u00e9fense. Elle a su tisser des relations avec le gouvernement canadien et le minist\u00e8re de la D\u00e9fense nationale au fil des d\u00e9cennies. Les discussions men\u00e9es lors de ce voyage ont aussi permis de constater que les priorit\u00e9s f\u00e9d\u00e9rales commencent \u00e0 se traduire par des contrats d\u2019approvisionnement concrets.<\/p>\n
Sur le site de Calian d\u00e9di\u00e9 aux antennes du syst\u00e8me mondial de navigation par satellite, nous avons pu observer des technologies sp\u00e9cialis\u00e9es utilis\u00e9es dans les domaines de l\u2019espace, de l\u2019aviation, des drones et des communications. Bien que cette acquisition de 2020 ne constitue pas la partie la plus importante de l\u2019entreprise, elle d\u00e9montre que Calian poss\u00e8de davantage de savoir-faire technique et de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle que ne le laisse supposer sa pr\u00e9sentation g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n
Les d\u00e9tails les plus r\u00e9v\u00e9lateurs concernent l\u2019aspect op\u00e9rationnel. Le responsable du site a d\u00e9crit une croissance rapide des volumes depuis l\u2019acquisition. En effet, le site manque d\u00e9sormais d\u2019espace et pourrait n\u00e9cessiter des capacit\u00e9s suppl\u00e9mentaires \u00e0 proximit\u00e9. Apr\u00e8s quatre ann\u00e9es sans augmentation de prix, l\u2019entreprise semble \u00e9galement disposer d\u2019une marge de man\u0153uvre pour augmenter ses tarifs. Ces observations ont rendu la demande plus tangible que ne pourrait le faire un simple taux de croissance sectoriel.<\/p>\n
Cette op\u00e9ration a \u00e9galement illustr\u00e9 ce \u00e0 quoi peut ressembler une acquisition r\u00e9ussie. Calian a rachet\u00e9 une entreprise locale dirig\u00e9e par son fondateur et lui a offert une plateforme plus vaste, ceci tout en pr\u00e9servant son orientation technique. L\u2019\u00e9quipe a en outre fait l\u2019\u00e9loge de la direction de Calian. Nous avons par ailleurs rencontr\u00e9 un ancien dirigeant de Calian, ce qui nous a permis de comparer le discours actuel de l\u2019entreprise \u00e0 un point de vue ext\u00e9rieur \u00e9clair\u00e9.<\/p>\n
La concentration de la client\u00e8le, les retards d\u2019approvisionnement et la complexit\u00e9 du portefeuille d\u2019activit\u00e9s restent des risques r\u00e9els. Malgr\u00e9 tout, cette visite a permis de clarifier pr\u00e9cis\u00e9ment la composition du portefeuille de l\u2019entreprise, les raisons pour lesquelles certaines capacit\u00e9s peuvent \u00eatre sous-estim\u00e9es, ainsi que l\u2019impact de la demande dans le secteur de la d\u00e9fense sur le terrain.<\/p>\n
Telesat fait partie de l\u2019infrastructure de communication du Canada depuis des d\u00e9cennies. Le succ\u00e8s futur de l\u2019entreprise repose sur Lightspeed, une constellation de satellites en orbite terrestre basse qui fournira une connectivit\u00e9 s\u00e9curis\u00e9e et \u00e0 haute capacit\u00e9. Cela cr\u00e9e un profil d\u2019investissement atypique : si l\u2019activit\u00e9 traditionnelle li\u00e9e aux satellites demeure pro\u00e9minente, elle est aussi en d\u00e9clin, et une grande partie de la valeur \u00e0 venir repose sur un projet qui n\u2019engendre pas encore de v\u00e9ritables revenus.<\/p>\n
Le financement gouvernemental ne refl\u00e8te pas seulement une ambition commerciale. Lightspeed touche \u00e9galement \u00e0 la souverainet\u00e9 canadienne, \u00e0 la connectivit\u00e9 dans l\u2019Arctique et \u00e0 la s\u00e9curit\u00e9 des alli\u00e9s. Un compte \u00e0 rebours affich\u00e9 au si\u00e8ge de l\u2019entreprise a rendu le calendrier du programme plus concret. Le projet nous est apparu moins comme un concept lointain que comme celui d\u2019une organisation travaillant \u00e0 la r\u00e9alisation d\u2019\u00e9tapes cl\u00e9s.<\/p>\n
Cette visite nous a \u00e9galement permis d\u2019\u00e9largir notre perspective concernant MDA Space, un fournisseur majeur et une autre compagnie figurant dans les portefeuilles de Pembroke. Le risque li\u00e9 \u00e0 la mise en \u0153uvre reste consid\u00e9rable : Lightspeed doit respecter les d\u00e9lais et le budget, faire face \u00e0 la concurrence dans un march\u00e9 transform\u00e9 par Starlink et compenser le d\u00e9clin de l\u2019activit\u00e9 traditionnelle de diffusion de Telesat. Rencontrer les responsables n\u2019a pas \u00e9limin\u00e9 ces risques, mais cela a permis de mieux les \u00e9valuer.<\/p>\n
Bien que Kinaxis, Calian et Telesat op\u00e8rent dans des march\u00e9s diff\u00e9rents, chacune de ces entreprises s\u2019appuie sur l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me de la r\u00e9gion d\u2019Ottawa. Celui-ci repose sur des comp\u00e9tences techniques, des syst\u00e8mes complexes et des institutions \u00e9tablies de longue date. Ottawa n\u2019est pas seulement la capitale politique du Canada. C\u2019est \u00e9galement le lieu o\u00f9 convergent le monde des logiciels, celui de la d\u00e9fense, celui de l\u2019espace et celui des politiques publiques.<\/p>\n
Ces visites n\u2019ont pas radicalement modifi\u00e9 nos th\u00e8ses d\u2019investissement. Elles les ont toutefois pr\u00e9cis\u00e9es. Chez Kinaxis, nous avons \u00e9valu\u00e9 un nouvel allocateur de capitaux et l\u2019\u00e9volution des priorit\u00e9s en mati\u00e8re de d\u00e9veloppement. Chez Calian, nous avons examin\u00e9 les contraintes de capacit\u00e9, le potentiel de hausse des prix et la gestion des acquisitions. Chez Telesat, nous avons \u00e9tabli un lien entre un h\u00e9ritage national et un programme en voie de concr\u00e9tisation, ce qui nous a permis au passage d\u2019approfondir notre compr\u00e9hension de MDA Space.<\/p>\n
Ce sont l\u00e0 tous des \u00e9l\u00e9ments difficiles \u00e0 \u00e9valuer \u00e0 partir des seuls documents financiers. \u00catre sur la route nous aide \u00e0 faire la distinction entre le discours et l\u2019action, la strat\u00e9gie et la posture, ainsi qu\u2019entre le discours officiel de l\u2019entreprise et les exp\u00e9riences des employ\u00e9s et des anciens dirigeants. Cela ne remplace pas l\u2019analyse financi\u00e8re. N\u00e9anmoins, cela nous fournit un contexte qui permet d\u2019affiner les questions que nous posons, les hypoth\u00e8ses que nous \u00e9valuons et le jugement que nous rendons avant chaque d\u00e9cision d\u2019investissement.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":12118,"parent":0,"template":"","categories":[85],"year-and-quarter-tags":[290],"featured-article":[],"class_list":["post-22181","articles","type-articles","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-analyse-fr","year-and-quarter-tags-2026t3"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22181","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles"}],"about":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/articles"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22181\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":22301,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/22181\/revisions\/22301"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12118"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=22181"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=22181"},{"taxonomy":"year-and-quarter-tags","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/year-and-quarter-tags?post=22181"},{"taxonomy":"featured-article","embeddable":true,"href":"https:\/\/pml.ca\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/featured-article?post=22181"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}